民營超市連鎖第一股步步高（002251.SZ）最終還是走到了這一步。

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7月26日，步步高發布公告，公司臨時管理人公開招募和遴選預重整投資人。此前7月17日，公司收到湘潭中院《決定書》，稱湘潭中院決定對公司啟動預重整，并指定步步高清算組擔任預重整臨時管理人。7月18日，湖南銀保監局、湖南省銀行業協會、湘潭銀保監局、湖南省信用聯社和湖南省內23家金融機構同意步步高集團金融機構債權人委員會成立。當日步步高股價一字漲停。

步步高主營超市、百貨和商業地產業務，成立28年，業務遍布湖南、江西和西南地區等地，創始人王填一度是湘潭首富。去年6月初，“步步高要倒閉”的傳言甚囂塵上，公司出面辟謠稱經營一切正常。緊接著，代表湖南省、長沙市兩級國資的興湘集團與晟隆投資出手馳援，提供“20億”解決步步高流動性問題。到了下半年，步步高陸續退出或收縮四川、江西、廣西等地業務。直到今年3月，步步高易主湘潭產投產興并購投資合伙企業（下稱“湘潭產投投資”），7月被申請破產并預重整。

這一次，步步高沒有辟謠。

為何是龍牌？

第一個跳出來申請步步高重整的是龍牌食品股份有限公司（下稱“龍牌食品”），理由是龍牌食品認為步步高“不能清償到期債務且明確缺乏清償能力”，債務規模約為364萬元。龍牌食品為湖南湘潭的企業，而湘潭正是步步高的大本營、起家之地。

對于步步高可能的破產重整，有的供應商表示樂觀，“說明步步高要慢慢好起來了，政府不會不救。”也有債權人和投資者對破產重整表示疑慮。

一位債權人向第一財經分析：“銀行里債權上億的、供應商里面債權上千萬的大有人在，為何僅360萬元債權的龍牌食品站出來申請破產？而且龍牌食品的股東里面也有湘潭產投投資，某種意義上他們是一家人。國資剛入主，‘自家人’就站出來申請破產？”

今年1月，湘潭產投投資以5.18億元受讓步步高投資集團所持的部分上市公司股份（占總股本的10%），同時步步高投資集團放棄剩余所持股份的表決權。此外，湘潭產投投資借給上市公司2.8億元，王填夫婦和步步高投資集團提供連帶責任擔保。今年3月，步步高投資集團再減持套現9200余萬元。至此，步步高易主，王填夫婦套現6.1億元。

在一些債權人看來，這筆交易讓王填全身而退。可對于王填來說，僅5億元就送出市值40多億元的“民營連鎖超市第一股”的控制權，未嘗不是艱難的決定。

從7月7日湘潭本地企業龍牌食品突然申請預重整，到7月19日湖南省內金融機構債權人委員會成立，步步高的重整流程銜接確實緊湊。

王填夫婦和龍牌醬油是老相識。早在上世紀八九十年代，每半年一次的全國食品交易訂貨會上，龍牌醬油就是湘潭市南北特產食品總公司的拳頭產品。而在1994年下海經商前，王填任湘潭南北特的業務科長，愛人張海霞則是團委書記和辦公室副主任。

雙方之后的交集也不少——2022年8月，湖南省女企業家協會改選，張海霞當選“名譽會長”，龍牌醬油掌舵人汪崢嶸當選常務副會長。2018年步步高百貨全球供應商峰會，汪崢嶸也曾出席。

龍牌食品本身也是湘潭中院處理企業重整的樣本案例。

據湘潭中院通報，2013年至2015年期間，龍牌醬業集團出現整體經營不善局面，企業外債高發，公司優質資產均用于抵押融資，此外，公司從數百名民間自然人處融資高達上億元。2015年底，公司全面停止運營。在無收益且負有數億債務的情形下，2017年至2018年上半年，龍牌醬業集團訴訟案件激增，雨湖區人民法院共計審結230余件龍牌債務案件而無法執行到位。

2019年，龍牌食品重生，由本地餐飲企業家汪崢嶸掌舵，湘潭產投集團參股。目前湘潭產投集團為公司第二大股東，占股15.82%；第五大股東湖南鱗鳳占股5.72%，其控股方亦為湘潭國資。

從發展脈絡看，龍牌醬業破產前舉債擴張房地產、康養、娛樂會所和貿易業務，這和步步高加杠桿投入地產類似。

但不同之處在于，龍牌醬業重整中，國資是破產清算后入場；而在步步高重整上，湘潭國資是先行接盤，再著手重整。對于本身高度承壓的湘潭財政來說，債務規模高出幾十倍的后者意味著更大的挑戰。

記者電話聯系龍牌食品，對方表示公司法務在長沙工作，不在湘潭，所以暫時無法回應。

第一財經從消息人士處獲悉，在步步高危機爆發之前，湘潭當地某些銀行對于是否揭開其債務的蓋子，內部曾有過激烈分歧，當地政府也曾參與協調。有湖南當地的步步高供應商債權人和曾經的銀行債權人負責人對于龍牌食品的“發難”表示不解：從之前當地政府曾經出面協調“妥善處理”債務問題來看，當地政府一方面不希望步步高的債務出現“爆雷”，另一方面也愿意且有能力出面協調這家公司的債務問題，那么，為何龍牌食品這家當地企業會在當地國資入主后“不管不顧”跳出來動議重整？

從一些人事變動可看出，湘潭國資已開始參與步步高的管理。

6月30日，湘潭產投投資提名了步步高新獨董劉巨欽。這是湘潭國資入主半年首次調整步步高上市公司的董事、監事和高級管理人員。不過，早在今年3月，湘潭電化集團董事、副總經理王炯以步步高擬任董事長的身份出席了嗨購湘潭2023年消費節；5月，王炯出席了職工代表大會并發言。但這一任命上市公司并未官宣。湘潭電化集團是湘潭產投集團全資孫公司，也是上市公司湘潭電化（002125.SZ）的控股股東。

地產開發往事

一種普遍的觀點是，步步高的敗局是因為王填把錢拿去搞房地產，被拖垮了。

步步高回復2022年年報問詢函稱，因重資產投入較大，導致資產負債結構不合理，流動資產占比較小，而流動負債占比過大。這是步步高首次公開承認這一戰略失誤。

房價地價不斷飆漲，零售百貨商不甘于替地產商賺錢，紛紛加杠桿做自有物業，這樣的沉浮故事十分常見。上市公司步步高主營零售和百貨。上市體系之外，步步高投資集團旗下的步步高置業負責開發大型商業綜合體，上市公司也在集團的商業綜合體里租賃和購買商鋪。

早在2014年的招商大會上，就有人公開質疑步步高如何能撐起如此龐大的項目投資？王填含糊地回應項目由集團和上市公司共同投資建設。

2022年12月，上市公司向集團支付1.26億元，理由是當初大家合作開發“步步高星城天地”項目，結果上市公司負責開發的商業部分超出原有規劃，占了集團開發的住宅部分兩萬多平方米面積，1.26億元是這部分土地出讓金。

交易本身或許沒有問題，但星城天地項目早已封頂，此時舊事重提，被一些投資者解讀為“王填要撤了”或者“從上市公司吸血”，要知道，對于商超行業來說，疫情三年是肉眼可見的慘淡光景，而那時王填所控制的地產開發的問題已經暴露。在此情況下，由上市公司支付上億元資金去購買大股東的地產項目資產，難免令人費解。

事實上，早在數年前，就從步步高內部傳出信息：上市公司租用大股東開發的長沙梅溪湖新天地物業，其租金遠超當地同等位置同等品質物業的價格。

2023年1月，步步高易主后的第一次董事會會議上，董事會同意向長沙城市發展集團有限公司或其指定的關聯方借款不超過8億元，以步步高星城商業中心的148處產權建筑做抵押，步步高投資集團提供擔保。代表騰訊投資的董事郝瑞因為“需要進一步地了解和判斷”，罕見投出棄權票，沒過多久郝瑞辭去步步高董事一職。

地產開發曾被王填寄予厚望，但也帶來“麻煩”。

長沙城發是岳陽農商行及華容農商行穿透后的控股股東。華容農商行也是步步高的債權人——今年2月，步步高的子公司岳陽高樂商業管理有限公司華容分公司，向華容農商行申請4000萬元貸款，以旗下物業作為抵押擔保。

天眼查顯示，岳陽高樂股權結構中，步步高占股55%，岳陽家佳樂置業占股45%。岳陽家佳樂置業是步步高在岳陽的合作伙伴，其老板楊群輝也是岳陽農商行的監事，這家公司曾因岳陽步步高·佳匯華庭項目向岳陽市原市委常委、副市長韓建國行賄近千萬元。

步步高與岳陽的故事不止于此。2012年初，因岳陽樓區政府擬對岳陽市原東方紅小學地段進行舊城改造，但資金困難，而步步高投資集團有意受讓涉案土地并自愿墊資與開發，于是雙方達成協議，由步步高墊資1億元進行舊城改造，招拍掛底價800萬元/畝，且競拍條件向步步高傾斜。后來步步高雖然如愿拿下地塊，底價卻變為1200萬元/畝。步步高認為岳陽樓區政府違約，將其告上法庭。

類似的，2010年，步步高投資集團與懷化市政府合作舊城改造項目。步步高墊資1.3億元，政府則為步步高提供政策支持，包括土地政策、項目拆遷安置、人民西路道路建設、財政稅收等。但2019年步步高將懷化市政府告上法庭，要求對方連本帶利歸還2.1億元。

短期債務過百億

2023年內，步步高有多達149億元的金融負債陸續到期，現金流捉襟見肘。

截至去年末，步步高一年內到期的銀行借款超70億元，一年內到期的應付賬款和票據合計超37億元，一年內到期的其他應付款超37億元，應付職工薪酬3.7億元，現金及等價物余額僅1.27億元。

上海漢聯律師事務所宋一欣律師對第一財經表示：“預重整可能是解決目前步步高債務糾紛的一個辦法，至少是給各方的一個交代。法院裁定批準預重整后往往轉入正式重整，清償順序一般為職工債權和稅款、擔保債權、普通債權，然后是股東債權。”

有23家湖南省內金融機構參與成立步步高集團金融機構債權人委員會。第一財經查閱整理步步高公告發現，國資入主之后半年時間，步步高投資集團、步步高及其子公司陸續向下列銀行申請授信額度：九江銀行渝水分行、瀘州農商行、中國銀行湘潭支行、浦發銀行湘潭支行、工商銀行湘潭湘江支行、渤海銀行長沙分行、光大銀行湘潭支行、興業銀行長沙分行、北部灣銀行南寧高新區支行、湖南華容農商行等。總計申請授信額度超20億元。

除上述銀行外，步步高在年初還向交通銀行湖南分行、湖南銀行湘潭分行申請了數億元授信額度。以上貸款均有抵押或擔保。

而湖南本地的步步高員工與供應商也早早嗅到了危機，對記者表示“2020年開始就已經不對勁”。

品牌方發現，原本只壓一個月的貨款以各種理由被拖欠；超市員工感覺供貨商越來越少，一查賬戶才知道自己社保已有數月沒交；房東收不到店鋪租金開始停水電，關店潮從西南包圍至步步高的大本營湘潭。“步步高出事了”的消息開始傳出。

2021年8月，在步步高當了12年多財務總監的楊芳辭職，這一年，步步高歸母凈利潤為-1.84億元，上市以來首次為負。到了2022年，虧損進一步擴大為25.44億元。

債主、供應商和員工陸續到總部討要說法。他們見不到王填，總裁陳志強和財務總監劉亞萍是主要對接人。

“我們對步步高失去了信任。”一位供應商對第一財經表示，步步高不斷給出新的還錢時間，還錢金額也從8折、7折壓到更低。為了保證超市的正常運轉，步步高還要求供應商繼續供貨，否則不能被優先償債。

一個未經證實的數據流傳于供應商維權群——“湖南8億、廣西2億、四川5000萬、江西5000萬，總計11億（貨款）。”該供應商稱，部分去總部維權的省外供應商在去年末和今年初集中拿到了部分貨款，“有可能是外地供應商鬧得更兇，所以優先安撫他們。但不知道這筆錢是國資出的，還是步步高出的”。

市面上的流言蜚語越來越多，一些原本觀望的債權人紛紛行動。據一些債權人和員工對第一財經表示，目前和步步高打官司都要排到2024年，執行更是無法到位。根據步步高6月20日公告，公司及控股子公司作為被告涉及的訴訟、仲裁案件金額合計約為2.3億元。

隨著預重整開啟，步步高暫停清償債務。

何以援手

也有一些供應商并沒有向步步高和王填討債，因為其中不少人堅信“步步高不可能倒”。王填企業經營的能力或有爭議，但其政商關系強大幾乎是當地的共識。

20年前，王填就已是全國人大代表，后因“執著提出議案”而聞名。2003年，針對外資超市違規開店，王填提出建立一部《商法通則》，以規范內外資商業企業的違規行為。2004年王填自費實地調研、聘請法律專家擬訂“商業大店法”，并將草案親手遞交給了時任商務部部長。

此后王填陸續發出關于電商征稅、商業地產調控、國企利潤用于發放消費券等聲音，有媒體評價“王填先生是十幾年來在全國人民代表大會這個平臺上作為零售業代表為行業發聲最多，建言影響力最廣，對促進零售發展貢獻最大、時間最長的一位”。

此輪當地政府對步步高施以援手——無論是去年湖南省、長沙市兩級國資的“20億”，還是湘潭國資的最終入主——外界也有人將此解讀為得益于王填的個人能力。

對于湘潭國資入主步步高，湖南政商界有兩種不同的聲音。

一種聲音認為，步步高是湘潭的知名企業，多年來為當地經濟作出了貢獻；作為商業企業，步步高解決了大量就業，且門店分布較廣，一旦“關門”可能引發較大的社會問題，政府部門不可能袖手旁觀。

另一種聲音是疑惑不解，主要依據是湘潭國資實力在湖南并非冒尖，當地更背負較大的債務包袱，在此背景下出手解救一家民營企業，“底氣何來？邏輯何在？”

湘潭曾被“債圈”稱為地方債“四大天王”之一，其地方城投平臺負債曾高達千億以上，并多次出現接近逾期邊緣的狀態，不過，近年來其負債有所下降。

據湘潭市財政局數據，2022年，全市新增政府債券余額預計為168.71億元（一般債券4.68億元，專項債券164.03億元）。截至2022年底，全市政府債務余額預計為959.55億元（一般債務余額362.4億元，專項債務余額597.15億元）。2022年全年，湘潭壓減、暫緩、中止政府投資項目40個，涉及金額64.59億元。開工核準不予通過項目10個。湘潭財政局表示，2023年，市本級人員及運轉支出增長10.3%，政府債券付息支出增長21%，支出壓力持續增大，地方財政回旋余地十分有限，財政運行仍將處于“緊平衡”“緊運行”的狀態。

今年4月，湖南一家省級國資投資平臺的主要負責人在跟第一財經記者分析地方國資出手解救步步高的方式和步驟時說：地方國資不可能一味向步步高投入巨額資金，也不可能背著沉重的包袱前行，首先要想好的就是怎么樣消解債務壓力。如今看來，龍牌食品申請重整的舉動也許與這樣的考量相向而行。

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