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（以下內容從萬聯證券《傳媒行業2025年前三季度業績綜述：2025Q1-Q3業績向好，2025Q3游戲板塊表現突出》研報附件原文摘錄）行業核心觀點：2025Q1-Q3營收穩健增長，歸母凈利潤有所回升。營收端，傳媒行業2025Q1-Q3實現營業收入3874.8億元，同比增長5.90%，歸母凈利潤有所回升，同比增長36.80%至320.97億元，整體業績向好。毛利率保持平穩，同比微幅上升1.34pct至32.81%；費用端，管理費用率較為穩定，銷售費用率持續上漲至13.44%，凈利率同比上升1.94pct至8.44%；分季度同比來看，2025Q3傳媒行業整體營業收入同比增長9.20%至1326.25億元。歸母凈利潤同比大增57.00%至103.16億元；分季度環比來看，2025Q3傳媒行業整體營業收入環比上升2.79%，歸母凈利潤保持平穩，符合周期趨勢。投資要點：游戲：(1)2025Q1-Q3營收顯著增長，歸母凈利潤回升。2025Q1-Q3游戲板塊實現營收848.14億元，同比上漲24.40%，持續擴大增長態勢，歸母凈利潤回彈，同比上升88.61%至138.29億元。利潤端上升主要由于板塊龍頭公司世紀華通、完美世界等在2025年持續深耕核心產品運營與自研IP迭代，同時受爆款游戲貢獻與新游版本更新影響產生收入規模大幅增長，同時冰川網絡等公司通過降本增效策略使銷售費用等大幅下降，促使2025Q1-Q3游戲板塊整體盈利能力增強，毛利率與凈利率分別上升1.58pct/5.46pct至68.66%/16.28%。(2)2025Q3營業收入和歸母凈利潤大幅增長。2025Q3游戲板塊實現營收303.62億元，同比上漲28.61%。歸母凈利潤同比大漲111.65%至57.77億元，其中世紀華通旗下游戲表現突出，為游戲板塊2025年Q3業績回升貢獻主要力量。盈利能力方面，毛利率上升3.75pct至70.19%，凈利率回升7.83pct至19.03%。影視院線：(1)2025Q1-Q3營收、歸母凈利潤有所回升。2025Q1-Q3電影市場表現較為良好，影視院線板塊實現營收283.01億元，同比上升9.31%。歸母凈利潤回升至18.62億元，主要原因是2025Q1光線傳媒爆款電影《哪吒之魔童鬧海》票房表現優異，公司業績顯著增長，拉動板塊回升；毛利率與凈利率分別上升2.75pct/3.54pct至27.37%/6.68%。(2)2025Q3營業收入略有下滑，歸母凈利潤實現扭虧為盈。2025Q3影視院線板塊營收小幅縮減，同比下降2.19%至86.12億元，歸母凈利潤扭虧為盈，達到0.86億元，盈利能力方面，毛利率上升5.95pct至23.79%，凈利率亦有所回升，同比上升2.83pct至1.44%。數字媒體：(1)2025Q1-Q3營收穩定，歸母凈利潤有所下滑。2025Q1-Q3數字媒體板塊實現營收184.07億元，同比微幅下降0.26%。歸母凈利潤為10.84億元，同比大幅下降27.57%。盈利能力方面，毛利率及凈利率下滑0.46pct/2.09pct至36.3%/5.98%。(2)2025Q3營收略微增長，歸母凈利潤有所下滑。2025Q3數字媒體板塊實現營收64.69億元，同比上升7.60%。歸母凈利潤為3.16億元，同比下降28.02%。盈利能力方面，毛利率同比下跌0.02pct至36.89%，凈利率則同比下降2.44pct至5.00%。廣告營銷：(1)2025Q1-Q3營收和歸母凈利潤有所增長。2025Q1-Q3廣告營銷板塊實現營收1291.58億元，同比上漲6.95%，歸母凈利潤同比上升1.68%至46.10億元。盈利能力方面，毛利率下滑0.66pct至11.55%，凈利率同比下降0.15pct至3.60%。(2)2025Q3營業收入和歸母凈利潤回升。2025Q3廣告營銷板塊實現營收453.03億元，同比上升8.75%，歸母凈利潤上升13.92%至16.26億元，主要原因在于藍色光標業績拉升，營收同比增長41.73億元，歸母凈利潤實現扭虧為盈，同比增長1.59億元。盈利能力方面，毛利率同比下降0.06pct至11.56%，凈利率同比上升0.24pct至3.64%。廣播電視：(1)2025Q1-Q3營收由降轉升，歸母凈利潤虧損縮小。2025Q1-Q3廣播電視板塊實現營收328.90億元，同比上升5.30%，歸母凈利潤虧損縮小，為-1.67億元。盈利能力方面，毛利率下降0.42pct至24.29%，凈利率上升0.53pct至0.13%。(2)2025Q3營業收入增長，歸母凈利潤扭虧為盈。2025Q3廣播電視板塊實現營收120.43億元，同比上升17.94%，歸母凈利潤扭虧為盈，上升為0.46億元。盈利能力方面，毛利率下降1.61%至24.29%，凈利率上升2.28pct至1.51%。出版：(1)2025Q1-Q3營收下跌，歸母凈利潤回升。2025Q1-Q3出版板塊實現營收939.11億元，同比下跌7.37%。歸母凈利潤為108.78億元，同比增長15.48%，子板塊多數公司歸母凈利潤表現較好。盈利能力方面，毛利率維持穩定，微幅上漲0.28pct至33.61%，凈利率上升2.37pct至11.92%。(2)2025Q3營業收入下降，歸母凈利潤實現增長。2025Q3出版板塊實現營收298.36億元，同比下跌5.00%。歸母凈利潤實現增長，同比上12.66%至24.65億元。盈利能力方面，毛利率同比上升0.90pct至31.4%，凈利率同比上漲1.43pct至8.66%。投資建議：2025前三季度傳媒板塊整體業績表現回升向好，板塊表現有所分化，2025年Q3游戲板塊業績表現突出，從中長期來看，預計隨著內容供給逐步恢復，AI等技術賦能持續深化，疊加政策支持及消費回暖預期，行業景氣度有望得到修復。建議關注影視院線、游戲等領域業績表現亮眼的公司，并關注布局數字資產、應用AIGC相關技術的公司。風險因素：政策環境變化；消費復蘇不及預期；市場競爭加劇；創新技術應用不及預期；商譽減值風險。

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