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出品：新浪財經上市公司研究院

(資料圖片)

作者：鄭權

近日，42家純證券業務上市券商2025年半年報披露完畢。42家上市券商2025年上半年合計實現營業總收入2519億元，同比增長31%；實現歸母凈利潤1040億元，同比增長65%。

42家券商中， 國泰海通2025年上半年末的凈資本（母公司報表口徑，下同）最高，為1941.28億元；凈資本最低的是華林證券，金額僅50.98億元。凈資本增加最多的是國泰海通，凈資本增加1024.01億元；增幅最高的是國泰海通（111.64%）；凈資本減少最多的是國信證券，減少134.08億元；減幅比例最大的也是國信證券，降幅為15.8%。

券商業務尤其是重資產業務，有著資本規模決定業績規模的特征和規律。國信證券凈資本規模大幅下降，將降低公司業務規模上限，尤其是資本不足可能制約其風險承受能力和資本消耗性業務拓展空間。2025年上半年，中信證券的凈資本被國泰海通反超，是否意味著未來中信證券會讓出“業績一哥”的位置？

國信證券凈資本減少金額及降幅皆最大  

2025年上半年，國信證券實現營收110.75億元，同比增長51.84%；實現歸母凈利潤53.67億元，同比增長71%。

如果僅從上半年的業績數字上看，國信證券表現亮眼。但結合公司凈資本等數據看，投資者不可忽視可能存在的暗流。

2025年上半年末，國信證券的凈資本為714.65億元，較2024年上半年末的848.73億元較少134.08億元，降幅高達15.8%。

2025年上半年末，42家上市券商的凈資本之和為15475.94 億元，較2024年上半年末增加1683.72 億元，增幅為10.88%。并且，42家上市券商中，只有8家是下降的，其余34家增長。

無論是凈資本減少金額還是降幅，國信證券在42家上市券商中都是最高，且與行業發展趨勢不一致，這意味著國信證券的凈資本出現了不利變動。

證監會《證券公司風險控制指標管理辦法》明確了以凈資本為核心的風險控制指標體系，凈資本是衡量證券公司資本充足性和流動性的核心指標。凈資本是證券公司凈資產中流動性較高、可快速變現的部分，是衡量證券公司資本實力的關鍵指標。

研究認為，凈資本是償還債務的最終保障，其減少會降低企業的長期償債能力，可能影響企業新的融資渠道和成本。對于券商而言，凈資本直接決定其業務規模上限，凈資本不足可能制約其風險承受能力和業務拓展空間，尤其是在資本消耗型業務上。

近期，國信證券完成了對萬和證券的收購過戶。不過。萬和證券2024年年末的凈資本只有50億元左右，收購萬和證券并不能彌補國信證券自身凈資本大幅下降的缺口。

中信證券凈資本被國泰海通反超 誰是未來業績“一哥”？

2025年上半年，國泰海通的凈資本為1941.28 億元排名第一，且增加1024.01 億元、增幅111.64%也排名第一。更重要的是，國泰海通的凈資本超過中信證券（1585.34 億元），成為“一哥”。

在資本規模決定業績規模的券商行業，國泰海通的業績是否也會超越中信證券成為一哥？

2025年上半年，中信證券以330.39億元的營收穩居行業第一，領先國泰海通91.67億元。但國泰海通實現歸母凈利潤157.37 億元，較中信證券高出20億元左右。

事實上，國泰海通歸母凈利潤大幅增長，看上去超過中信證券，但相當程度上得益于非經常性損益。2025年上半年，國泰海通的扣非歸母凈利潤為72.79億元，與中信證券的135.71億元相差近一倍。國泰海通的非經常性損益主要得益于吸收合并海通證券產生的負商譽79.64億元，接近80億元。

并且，國泰海通今年第二季度的營收120.99億元，比去年合并前的國泰君安和海通證券營收之和少近11億元，單單從第二季度的營收看，目前吸收合并并沒有實現“1+1>2”。

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