11月13日，振華股份發行股份購買資產上會，接受證監會并購重組委的審核。

具體來看，振華股份擬通過發行股份購買化醫集團持有的民豐化工100%股權，標的資產定價為4.39億元。交易完成后，民豐化工將成為上市公司全資子公司。

《國際金融報》記者發現，標的公司雖然在鉻鹽行業深耕多年，與上市公司處于同一行業，有助于釋放產業協同效應，但是標的公司近年業績表現并不理想，且負債壓力較大。

盈利能力嚴重下滑

據悉，民豐化工主要從事基礎化學原料制造，主要產品有鉻鹽系列，裝置產能為10萬噸/年，以及鉻鹽深加工產品。

2018年-2019年以及2020年前5個月(下稱“報告期”)，民豐化工實現的營業收入分別為11.45億元、10.99億元、3.55億元，凈利潤則分別為1527.71萬元、662.72萬元、-1571.39萬元，近年來收入和凈利潤雙雙下降，2019年的凈利潤同比下滑56.62%。

這一業績下降，從公司主要產品的銷售單價下滑就有所體現。其中，公司核心產品鉻的氧化物在今年前5個月的單價為16221.93元/噸，去年則為18083.85元/噸。

公司也曾指出，近年來主要原材料價格趨勢走弱，產品端價格無法得到支撐，這是導致公司業績下滑的原因之一。

此外，全球經濟仍處于筑底企穩尚待回升的階段，下游需求有所萎縮，2020年以來由于受新冠肺炎疫情停產停工的影響，產品需求進一步緊縮;且國內市場進入產能出清階段，各廠家壓價清庫存保生產，價格競爭加劇。

然而，記者對比同行業可比上市公司發現，民豐化工的下滑程度遠超其他公司。

2019年，同行業可比上市公司中鹽化學、紅星發展和振華股份凈利潤同比增長率分別為2.96%、-34.83%、-5.92%，而民豐化工在2019年的凈利潤同比下滑了56.62%。此外，振華股份近年來的收入規模約為14億元，與標的公司差距并不算大。

那么，為什么民豐化工業績下滑程度如此大?

更為重要的是，本次交易沒有設置業績承諾。那么，民豐化工未來是否存在業績持續下滑的風險?

負債累累

報告期內，民豐化工的資產負債率分別為82.46%、82.98%、83.76%，資產負債率始終超過80%，且還持續小幅增長。與同行公司相比，民豐化工的資產負債率也遠高于同行業可比上市公司。

如2018年-2019年，振華股份的資產負債率分別為8.36%、9.71%;紅星發展的資產負債率分別為28.93%、31.02%;中鹽化工的資產負債率分別為57.53%、57.8%。

對此，公司指出有兩方面的原因：一方面，民豐化工生產裝置投建過程中，股東權益性投入相對有限，主要依靠其自身債務性融資籌集所需資金;另一方面，民豐化工為非上市公司，融資渠道有限，日常運營資金也主要來源于債務融資，因此其資產負債率一直較高。

記者查閱民豐化工財務報表發現，其債務主要來源于短期借款、應付票據和應付賬款，而其歷年的短期借款均超過6億元。

公告顯示，截至2020年5月31日，化醫集團及其關聯企業對標的公司提供的借款合計金額為2.32億元，由化醫集團提供擔保的借款金額合計為5.55億元，合計為7.87億元，未發生逾期。

這意味著，收購民豐化工完成后，振華股份的負債將大幅增加、流動比率有所降低，短期內還需要償還債務。這是否會影響上市公司整體的資產質量?

據披露，截至目前，上市公司可隨時動用資金以貨幣資金及交易性金融資產(理財產品)計，共4.24億元;截至2020年5月31日，民豐化工賬面共有貨幣資金1.3億元;假定按照《資產購買協議》之約定，交割完成后1個月內償還化醫集團及其關聯方借款2.32億元后，上市公司及標的資產合計尚有約3.22億元資金儲備。